【光大海外&网际网路】哔哩哔哩（BILI.O）2022年四季报和2022年报点评

调查结果开头：《用户也就是说盘有利，市场化工作效率亟待增加——哔哩哔哩（BILI.O）2022年10集报和2022报告书书评》

调查结果公开发表日前：2023年3月3日

分析家：借给天姿（中医书编号：S0930517040002）

联系由人：杨朋沛

流血事件：一些公司公开发表22Q4与22年盈利公告，22累计借给诸获利219亿元(yoy+13.0%)，高得多市场考虑到；毛美圆38.5亿元，毛利率17.6%，营业收入上升3.3pct，系由高毛利率的新游戏业务范围占比上升引致；累计借给诸GAAP净亏损75亿元，Non-GAAP净亏损67亿元，22Q4 Non-GAAP净亏损13亿元，减亏程度略优于市场考虑到。

书评：短期美圆持续增长承压，瞩目各业务范围关键在于工作效率增加。1）移动新游戏业务范围美圆50.2亿元（yoy-1.4%），占总美圆数目减少3.3pct至22.9%。22Q4团购4款的新游戏但热度及美圆贡献依赖于，未来一些公司聚焦御宅族卡牌等尤为酷爱的多种类型，两款自研产品《斯露德》和《依露贝克：星晓》将于23Q2团购。2）现场转播与增值业务范围美圆87.2亿元（yoy+25.7%），占总美圆数目增加至39.8%。a）现场转播市场化吸引力持续拘押，22年来自现场转播的美圆持续增长少于30%，22Q4月均知名；大播数营业收入持续增长70%，现场转播MPU营业收入持续增长超 40%。大该会方面，22Q4大该会数使用量约2140万，环比增加据统计100万，精品细节拘押三星，《东亚奇谭》第二场播送使用量破2.3亿。3）商业广告业务范围美圆50.7亿元（yoy+12.0%），Q4商业广告美圆营业收入上升4.7%，系由21年值得一提的是高基数及传染病影响，22Q4效果商业广告美圆增速少于50%。23年政治经济下降时下商业广告；大希望太大回复，但对商业广告的可供使用更为加讲求实证；一些公司持续健全和平台整合营销的产品，预计23年新游戏、3C类等商业广告；大可供使用进一步大修。4) 电商及其他业务范围美圆31.0亿元（yoy+9.2%），占总美圆数目为14.1%，；大要是由于来自电竞授权投到授权的产品销售增加引致。22M10，B东站增加现场转播中区的消费电视频道，还与第三方电商和平台约成携手，发力现场转播带货业务范围。

用户粘性持续进一步提高，细节场景吸引更为多流使用量。1）22Q4一些公司MAU营业收入持续增长20%至3.26亿人，DAU约9280万（yoy+29%），DAU/MAU约28%。2）22Q4每日图片浏览使用量营业收入持续增长77%约到39亿，Story-mode每日图片播送使用量营业收入持续增长175%，PUCG营业收入持续增长56%。3）22Q4 UP；大月均投稿使用量营业收入持续增长62%至1760万，少于130万名UP；大通过多种提供者在B东站授予美圆。

盈利数据分析、溢价与分级：哔哩哔哩为国外领先的年轻人文化乡村，优质细节及很好乡村气息助力市场化吸引力拘押。23年自研新游戏团购贡献增使用量，瞩目《马术媚》新游戏版号发放进程；现场转播与图片深结合，倡议预约用户投到化；商业广告；大消费预计拘押，整合营销是商业广告一直持续增长引擎。尽使用量避免一些公司早就削减偏高美圆业务范围，减至23-24年获利数据分析至249/292亿元（较都只数据分析-7.8%/-12.8%）；一些公司降本适度太大遏制，升至23-24年归母净美圆数据分析至-43/-16亿元（都只数据分析-57/-32亿元）。鉴于23年新游戏版号先导发放，政治经济复苏下商业广告、VAS业务范围溢价给与提振，升至新游戏、商业广告、VAS业务范围PS至2/4/3x，保有电商PS溢价个数1x；升至目标价至24.8美元，保有“入股”分级。

高风险提示：图片细节授权政府机构政策趋严，用户持续增长比不上考虑到，现场转播、商业广告业务范围市场化关键在于比不上考虑到，传染病及政治经济高风险。

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