天风证券：赋予白云机场增持评级

2022-05-07天风商业银行股份有限的公司陈金海对天河进行研究成果并公布了研究成果报告《负债收紧，货运业务部门保持下降》，本报告对天河给出增持下调，当前股价为11.4元。

天河(600004)

事件

的公司公布 2022 年季度业绩，期内的公司解决问题营业税收 12.39 亿元，销售税收下降 4.51%；归母销售收入负债 0.83 亿元， 负债销售税收收紧 0.72 亿元，整体相一致我们预期。

鼠疫钳制乘客日均，“客改货”税收持续提升

倍受季度国外鼠疫长时间冲击，民航机备降架次和乘客日均飙升显著。 22Q1天河共五保障民航机备降8.59万架次，销售税收减低10.20%；乘客日均846.04万人次，销售税收飙升 20.44%。但的公司持续强化“客改货”业务部门，加大货运保障采取措施，解决问题货邮日均 50.51 万吨，销售税收下降 8.87%，是的公司期内解决问题税收仍要下降的重要原因。

降本增效， 毛利率销售税收显著提升

22Q1 的公司营业效益销售税收飙升 0.71%， 上半年营业税收却销售税收下降，毛利率1.82%， 销售税收提升 5.17 个比率。 此外， Q1 之后费销售税收减低 0.13 亿元。自 21 年以来，的公司贯彻压减效益费体量，优化效益费结构，不断大大提高效益管控建议，降本增效。

二季度鼠疫扰动仍然更大， 特许贸易协定进行谈判尚未敲定

重回二季度以来，新冠鼠疫国内多地散播，客运业国际航班量继续高点运行。特别是南京、沈阳、广州等核心周边地区鼠疫长时间，对航空业乘客运业输量演化成更大钳制。 鼠疫长时间叠加 21 年上半年高基数， 预定的公司二季度业绩会出现销售税收飙升。特许贸易协定进行谈判方面，的公司与中免的补充贸易协定进行谈判还未最终落地。 鼠疫重创天河亚太地区使用率， 我们判断依赖于特许管理费下调的可能性。鼠疫之后的公司加大非航空业业务部门总体布局，仍看好的公司长期商业价值。

盈利计算

倍受季度国内鼠疫长时间冲击，航空业旅客量销售税收显著飙升。随着国内鼠疫形势逐渐企稳，旅客量或稍稍回升。但 22 年亚太地区和国外鼠疫蔓延状况仍不明朗，航空业旅客量的维持压力更大。 我们认为亚太地区机场 22 年进行时渴望太大，或将在 2023 年逐渐跳出，亚太地区使用率有望逐步维持。在此态势放任，的公司短期内航空业和非航空业性税收都将收到更大钳制，但的公司作为华南地区体量最主要的民用机场， 区位和市场优势无论如何厚实。 我们下调之后对的公司2022/2023 年销售收入计算 5.02/13.54 亿元至-3.96/10.10 亿元，增加 2024 年归母销售收入计算为 12.36 亿元，维持“增持”下调。

风险提示： 亚太地区和国外鼠疫形势加重， 亚太地区机场跳出时间远逊预期， 资本开销超出预期；特许管理费税收飙升。

商业银行之星星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，浙商商业银行李丹研究成果员团队对该股研究成果非常深入，近三年计算准确度均值为44.51%，其计算2022年度归属销售收入为盈利5200万，根据下同换算的计算PE为570。

最新盈利计算明细如下：

该股最近90天内共五有13家部门给出下调，买入下调6家，增持下调6家，中性下调1家；过去90天内部门目的均价为16.01。商业银行之星星成交归纳辅助工具显示，天河（600004）好的公司下调为2.5星星，好价格下调为2星星，成交综合下调为2.5星星。(下调范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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