之中金：维持IGG(00799)“之中性”评级 目标价下调45%至5.5港元

中所金披露研究报告称，依靠IGG(00799)“中所性”评级，目标价降至45%至5.5港元，互换10倍2022年经优化P/E，较现阶段有8%上行密闭，现阶段股价交易系统于9.2倍2022年经优化P/E。由于新游提倡进度稍逊预想，《王国和信史》支出大于预想，降至2021/22年支出8%/3%至60.3/65.4亿港元。由于子公司投资盈利及支出改装成超出预想，降至2021/22年经优化财年55%/45%至4.4/6.6亿港元。

事件：子公司于1同月7日披露收益预警，子公司原计划2021大奖支出将同增10%，财年将下跌80%-90%。

中所金主要观点如下：

年底支出承压，新游贡献尚未获释。

该行原计划2H21子公司支出将工业产值下滑8%至27.9亿港元，全年支出工业产值增加10%至60.3亿港元。2H21支出工业产值下滑主要因《王国和信史》乏善可陈大于预想，且子公司大部分新游次测试构建时间超出预想。子公司在此之前原计划《时光下嫁》将于2H21减轻投放，现已推迟至2022年1同月，目前子公司仍在过后构建游戏性、独特RPG内容，根据AppAnnie数据，该RPG访问量仍保持增加趋向，但有鉴于故事书游戏性对内容过后产出的较高要求，使用者认可度还有待推论，该行原计划RPG水声将较1H21有所攀升。

放置卡牌RPG《MythicalHeroes》于10同月16日下线后，使用者数及水声快速增加，但由于下线后仍处于前期的构建优化期，其对2021年水声贡献较低，该行原计划其将在2022年贡献非常多支出持续性。此外，子公司原计划《Yeager》《命运之怒》及《ProjectMR2.0》也将于2022年随之下线。

子公司原计划经优化财年将大幅攀升，主要受三之外各种因素影响：

1)子公司原计划金融资产系统性收益大幅减少90%-100%，主要因2020年有证券等一次性投资支出，而2021年因低价波动，投资支出有很大攀升;2)子公司原计划开发支出将大幅增加75%-85%，主要因子公司在2021年为进一步拓展RPG产品等价，积极扩充开发团队，减轻开发改装成;3)子公司原计划销售支出将工业产值增加30%-40%，主要因子公司新游提倡延期同时，依靠了对主将产品《王国和信史》的提倡力度。

子公司表示，虽然2021年财年将工业产值有很大攀升，但子公司过后改装成开发、提升使用者体验的策略有利于子公司长期以来转型。由于开发执法人员扩充和新游支出的局限性，该行原计划2021年开发支出率将同增7.7ppt至20.3%;销售支出率将同增5.6ppt至31.9%;利润端，该行原计划子公司2021年经优化财年将工业产值下滑79%至4.4亿港元。

风险提示：新游下线进度或乏善可陈稍逊预想;营销及开发支出率大于预想;财政政策及行业监管风险。

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