西南证券：给予首旅酒店增持评分

2022-03-31西南证券市场(600369)股份有限新公司陈照林对首旅赌场(600258)透过研究并发表了研究分析报告《扭亏为盈，减慢轻资产化与沉降市场总体布局，22年计划开店1800~2000家》，本分析报告对首旅赌场说明九龙仓评估，当前股价为22.99元。

首旅赌场(600258)

业绩总结：新公司2021年同月份实现营业税收61.5亿元（销售收入+16%），实现归母盈利0.6亿元（20年同期亏损5.0亿元），扣非归母盈利0.1亿元（20年同期亏损5.3亿元），减亏5.5亿元。分季度看，Q1~Q4分别实现税收12.7/18.7/15.8/14.3亿元，完全一致归母盈利分别为-1.8/2.5/0.6/-0.8亿元。

分业务来看，赌场运营税收44亿元（销售收入+13%），赌场管理税收15亿元（销售收入+27%），景区业务税收3亿元（销售收入+27%）；完全一致赌场总公司净亏损0.8亿元，销售收入减亏，景区业务纯利0.9亿元，丧失到19年同期70%。

2021年RevPAR为119元（销售收入+20.2%），相比19年丧失率为75%。2021年新公司不等房价192元（销售收入+11.6%，为19年96%），Occ为61.8%（销售收入+4.4pp，比19年-17.3pp）。其里面，仍以赌场RevPAR为104元（销售收入+23.4%，为19年76%）；里面全方位赌场RevPAR为158元（销售收入+16.8%，为19年69%）；轻管理赌场RevPAR为76元（销售收入+1.2%，为19年75%）。

2022年计划另行开1800~2000家，减慢沉降市场总体布局。截止2021年12同月31日，新公司近现代境内现有门店天内5915家，里面全方位H&M1384家（占有比23%），其里面如家商旅共658家，如家精选281家。全部开业赌场里面加盟店占有比87.3%。里面全方位赌场H&M税收比例从2020年的42.3%提升到2021年的46.9%。2021年另行开店里面轻管理模式赌场共945家占有同月份开店总天内的67.3%。截止2021同月底，新公司会员影响力也突破1.33亿，21Q4自有渠道间夜天内占有比为75.7%。

纯利得出结论与融资建议。酒管集团禽流感期间逆势扩张，占有率向头部集里面有助于规范金融业供给；新公司其产品结构向里面全方位升级，提高单店纯利水平。禽流感后周期赌场金融业在另行的格局下未来将会开启房价倡议的获利单线周期。我们预计2022-2024年新公司归母盈利为5.0、9.1、12.9亿元，完全一致PE为54、30、21倍。维持“持有”评估。

风险提示：欧美国家禽流感每一次出行消费丧失严重影响，宏观经济下行，赌场开销上涨。

证券市场之织女星的设备根据近三年发表的研报天内据计数，招商证券市场(600999)西林浙川研究员团队对该股研究极其深入，近三年得出结论准确度均值为64.84%，其得出结论2022大奖归属盈利为纯利10.58亿，根据现价换算的得出结论PE为21.15。

最另行纯利得出结论明细如下：

该股都只90天内共26家行政部门说明评估，买入评估17家，九龙仓评估9家；过去90天内行政部门目标均价为31.61。证券市场之织女星估值分析应用软件显示，首旅赌场（600258）好新公司评估为3织女星，好价格评估为1.5织女星，估值综合评估为2.5织女星。(评估仅限于：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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